张宏良：国债逆回购又在重复南橘北枳的现象

　　今天起中国国债逆回购名称必须改为通用逆回购，从此西方国家央行调节货币流通量的这个工具，在中国变成了政府、金融机构、企业等向老百姓融资的一种方式，并且融资时向老百姓支付的抵押品不再只是具有信用保障的国债。一旦老百姓收到的是恒大公司那样的企业债券，这种抵押品与拿张白纸做抵押没有什么区别，最终承担风险的将是老百姓和国家。

　　国债回购逆回购是央行调节货币流通量，抑制通货膨胀或刺激经济增长的一种金融措施，是央行以国债作抵押向老百姓短期借债从而回笼货币，或者收回国债抵押、偿还老百姓债务从而增加货币投放的一种货币调节方式。由于国债风险最低最保险，老百姓接受国债作为融资抵押，就如同买入国债一样没有风险，还可以增加利息收入，自然能够接受这种借钱方式，所以逆回购便成为市场经济国家央行调节货币流通量的一种常用方式。为了避免这种调节会给老百姓带来本金损失，国家规定央行逆回购的抵押品必须是国债，即便是机构之间的逆回购抵押品也必须是有安全保障的顶级债券。

　　可是从今天起逆回购的抵押品已经不再只是国债，而是包括各种政府债券、金融债券和企业债券，如此一来，国债逆回购的功能也就改变了，不再只是央行调节货币流通量的一种方式，而是变成了各个方面向老百姓融资的一种方式。由于其他各种债券没有国债的信用保障，老百姓的风险自然也就加大了，并且地方政府、金融机构和企业都可以把债务转嫁到老百姓头上，整个经济的风险也会增加。所以1998年中国实行逆回购以来，一直坚守把国债作为唯一抵押品，避免其它抵押品给老百姓带来抵押风险，更避免各个方面向老百姓转嫁债务风险。

　　目前中国国债逆回购功能的转变，再次表明了早在40多年前大家就担心的一个问题，这就是西方市场经济国家的一些经济制度和政策，一旦引入中国就会变质变味，或者丧失原有功能或者变成与原有功能完全相反的东西。比如股票在包括西方国家在内的世界各个国家，都是老百姓参与企业分红和分享国家经济发展的一种投资收入，可是在中国却变成了企业和金融机构向老百姓获取的不用偿还的贷款，广大股民老百姓不仅没有得到投资收入，甚至连本金也很少有人能够收得回来。

　　不仅是目前的国债逆回购是这样，股票发行是这样，几乎所有西方行之有效的有利于民生的各种政策措施，引进中国后全都会变形走样，比如几十年来我们呼吁的员工持股制度引进中国来就是这样。员工持股在国外是私营企业根据员工的贡献而无偿发给员工股票的一种企业制度，让员工和老板共享企业所有权和利润，是对私营企业进行公有化改革的一种方式。可是引入中国后却变成了剥夺员工和瓜分国有资产的一种方式，私企不是无偿赠送而是让员工掏钱购买股份，这等于是企业变相收回了员工的部分工资;而在国外禁止实行员工持股制度的国有企业(国有企业归国家所有，企业内部人员无权瓜分)，却强行推行员工持股制度，变成了高管瓜分国有资产的手段。

　　还有多年来我们呼吁的共同诉讼制度也是如此。十七大后全国人大常委会决定引进西方的共同诉讼制度，在医院等许多领域实行有罪推定等共同诉讼制度，让司法程序站在患者立场上监督和约束医院，规定发生医疗事故患者状告医院不再需要提供证据，而是由医院自证清白，证明不了就要承担民事和刑事责任。这本来是中国法律由保护医院等强者转向保护患者等弱者的真正司法改革，可是卫生部门一纸规定便废除了这项司法改革，规定虽然医疗事故的司法处理实行共同诉讼制度，但是否属于“医疗事故”，要由医院专家委员会说了算，如果医院专家委员会鉴定不属于医疗事故，法院就不受理患者诉讼。当时司法解释接受了卫生部门这个规定，于是一场利国利民的真正司法改革就此不了了之。后来又规定医生的病历属于知识产权受法律保护，结果是患者连此项改革之前的举证条件都没有了，由此医患矛盾达到极端，国家被迫在医院大厅设置警察派出机构，由保安列队持械巡逻，甚至派武术教官去医院传授医生护士一招制敌的擒拿功夫，以保护医生护士的安全。

　　记得80年代一位担任国家最高职务的领导人曾经指示体改委和经济学界研究一下这个问题，为什么在西方国家一些行之有效的措施和政策，拿到中国来就变样，不仅没有效，反而会带来各种负面效果。当时以及后来经济学界的回答就是：国外是私有制，所以市场调节的措施和政策十分有效，中国不是私有制，所以市场调节无效，要想市场调节有效，就只能搞私有制。虽然那位领导没有表态，也没有认可这种说法，但是后来的私有化改革就是与中国经济学界的这个立场有关。可是就目前央行国债逆回购这个货币调节方式来讲，即便在美国等西方国家，也都是以国债作为抵押品，拒绝用其它债券作抵押，目前中国更应该坚守国债抵押这个原则，拒绝用其他债券作为抵押品。

　　总之，中国在引进西方国家国债逆回购等市场调节方式时，一定要比西方国家更加注意控制百姓风险，因为我们是中国特色社会主义国家。

　　2026年4月30日

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张宏良微信号：zhanghongliang106